當(dāng)全球市場在3月9日經(jīng)歷了暴跌之后，3月10日，市場迅速來了一個“大變臉”。

最先開始出現(xiàn)反彈的是中國市場，截至10日收盤，上證綜指反彈1.82%、逼近3000點(diǎn)大關(guān)。由于此前美國總統(tǒng)特朗普要求國會下調(diào)工資稅稅率，并稱將在周二宣布“重大”經(jīng)濟(jì)措施，此舉刺激了市場反彈。周二盤前，美國股指期貨大幅反彈，其中道指漲近1000點(diǎn)，有望收復(fù)周一近一半跌幅。美股開盤反彈，截至北京時間10日晚10時，標(biāo)普500指數(shù)漲幅逼近3%。

回顧3月9日，全球市場被一場“完美風(fēng)暴”席卷——在兩周累跌已超12%后，美股開盤當(dāng)日再暴跌，標(biāo)普500指數(shù)跌7%，觸發(fā)一級熔斷機(jī)制，當(dāng)日早些時候油價閃崩30%。這一連串多米諾骨牌的倒塌,不禁令市場感到仿佛2008年金融危機(jī)重演。市場變臉來得非常快，3月10日就出現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)大漲，避險資產(chǎn)卻出現(xiàn)了熔斷，除了中國市場反彈，美股期貨也轉(zhuǎn)漲，此前大漲的美債轉(zhuǎn)跌，美債期貨一度跌停。

市場上關(guān)于“危機(jī)”的討論愈發(fā)激烈，目前，危機(jī)是否已至？與2008年金融危機(jī)相比，當(dāng)下形勢有何不同？避險資產(chǎn)又該去哪里尋找？海通國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春在接受第一財經(jīng)專訪時表示，從金融市場的表現(xiàn)來看，已算是危機(jī)，但處于偏早期階段，至于會不會像2008年那樣，還要關(guān)注后續(xù)是否會影響到金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)等。

孫明春還稱，在1~2個季度內(nèi)，疫情極有可能會推動此前正處在衰退邊緣的多個經(jīng)濟(jì)體快速步入衰退期。綜合目前形勢判斷，美債陷入負(fù)利率確定，快則在3個月以內(nèi)，慢則在2020年年內(nèi)。

不過，也有觀點(diǎn)比較樂觀。“目前仍沒必要十分恐慌，2008年金融危機(jī)時期的情況和目前有所差異。”渣打銀行（中國）有限公司金融市場部總經(jīng)理楊京對第一財經(jīng)表示，“此次觸發(fā)點(diǎn)是疫情，而非次貸，關(guān)鍵在于觀察疫情后續(xù)的變化。與2008年金融危機(jī)時不同，這次主要是原油暴跌，主因還是俄羅斯和沙特打價格戰(zhàn)，加之受疫情擴(kuò)散對全球經(jīng)濟(jì)下滑及原油需求減弱的擔(dān)心。”

針對引發(fā)此次暴跌的國際油價，沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼親王當(dāng)?shù)貢r間9日在一份聲明中表示，所有原油生產(chǎn)國都需要維持甚至提高其市場份額。石油市場的動蕩遠(yuǎn)未結(jié)束。

目前并非“2008年危機(jī)重演”

孫明春表示，2008年的金融海嘯是一波多折的，先是2007年6月次貸危機(jī)，然后到2007年底一些投行出現(xiàn)巨額虧損，再到2008年貝爾斯通被JP摩根兼并、雷曼兄弟倒閉破產(chǎn)，之后還出現(xiàn)美國國際集團(tuán)(AIG)、華盛頓互助銀行等金融機(jī)構(gòu)的救助等，歷時一年半之久，市場波動很大，一開始并無法想象是什么樣子，所以并不是說一個晚上的市場表現(xiàn)就能判斷是不是危機(jī)，危機(jī)是一個過程。

回想2008年金融危機(jī)來襲時，整個華爾街都懵了，用“天崩地裂”來形容一點(diǎn)也不為過。

直到2009年3月9日，標(biāo)普500指數(shù)最低跌到666點(diǎn),而這一天正是美股11年牛市的起點(diǎn)。“永遠(yuǎn)不要和央行對著干”成了業(yè)內(nèi)的金科玉律。而看似繁榮的美股實(shí)則也是由過去十多年的央行流動性、公司股票回購?fù)苿樱鲩L近兩年已放緩。美股市值比起2009年初金融海嘯最低點(diǎn)時的9萬億美元更是翻了兩番（+300%）。

“2008年危機(jī)時，下半年股市、原油、工業(yè)金屬、貴金屬都大幅下挫，標(biāo)普500跌幅超30%，布蘭特原油大跌55%，‘經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)’的倫銅下挫近64%，避險資產(chǎn)黃金跌超8%。”楊京表示，但這次情況并不相同，這次油價暴跌并未在很大程度上影響金屬盤走勢。

同時，美國政府債券收益率及其美元掉期利率9日晚也沒未跟隨全球股市的暴跌而繼續(xù)下探，出現(xiàn)了暫時筑底的信號，目前需要等到美聯(lián)儲下一步貨幣政策及聲明。

事實(shí)上，除了疫情，對“金融危機(jī)”擔(dān)憂的催化劑還在于石油的閃崩，盡管疫情將對經(jīng)濟(jì)、需求端造成沖擊也可能打擊油價，但主要因素仍是“價格戰(zhàn)”。

法國巴黎銀行財富管理香港首席投資策略師譚慧敏對記者表示，“OPEC＋”國家能源部長上周五在維也納舉行會議，無法就進(jìn)一步減低每日石油供應(yīng)150萬桶的提議達(dá)成共識。此項OPEC國家之提議是以俄羅斯同意參與為條件，但俄羅斯予以拒絕后，沙特隨即宣布不再受先前協(xié)議的約束，將開始增加石油產(chǎn)量。對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)而言，這確實(shí)是壞消息，去年該行業(yè)已經(jīng)處于困境，美股和美元高收益?zhèn)袌鰧⑹桩?dāng)其沖。但如果石油價格維持在低檔價位，受益國家將是印度、中國和歐元區(qū)等進(jìn)口國。較低的石油價格類似于減稅相同的效果，這是意外的好消息。

“目前地緣政治因素應(yīng)納入考慮。通過以此種價格戰(zhàn)方式攻擊美國頁巖油，俄羅斯可能在向美國施壓，要求在其他地方獲得讓步。”譚慧敏稱，因此未來局勢發(fā)展的各種可能性都存在，如果不能盡快達(dá)成政治協(xié)議，原油的供給及需求面調(diào)整將十分艱難，尤其對于希望高油價的石油生產(chǎn)商會造成相當(dāng)大之損害。

美債期貨熔斷、“震蕩市”將持續(xù)

即使短期市場緩和，但鑒于疫情發(fā)展的不確定性，以及其可能對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊仍難預(yù)判，因此在未來一段時間內(nèi)，市場波動很可能會持續(xù)。

事實(shí)上，市場極度不確定性也體現(xiàn)在避險資產(chǎn)、風(fēng)險資產(chǎn)的輪番熔斷上。

北京時間3月9日下午4時，避險情緒導(dǎo)致美國10年期活躍券債券大漲，收益率一度跌至0.31%附近，而在2月20日時收益率仍處于1.5%左右，可見近幾周漲勢之猛。

不過，3月10日13時，美國10年期國債收益率反彈至0.65%附近。至13時30分左右，10年期美債期貨就轉(zhuǎn)為跌停，觸發(fā)熔斷機(jī)制。

對此，機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場避險情緒已經(jīng)過度。渣打宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示：“我們認(rèn)為10年期美債收益率很難繼續(xù)大幅下行了，風(fēng)險回報顯示，現(xiàn)在是時候駐足觀望了。”

“對于疫情擴(kuò)散的恐慌以及油價崩盤加劇了市場的通縮擔(dān)憂。3月2日，美聯(lián)儲降息50bp（基點(diǎn)），貨幣市場認(rèn)為3月19日會議上還會再降息25bp。當(dāng)前市場幾乎已為0利率定價，但我們認(rèn)為10年期美債很難再繼續(xù)下跌。”羅伯遜稱，“如果要問收益率還會進(jìn)一步下跌嗎？當(dāng)然是可能的，但我們認(rèn)為需要美聯(lián)儲進(jìn)一步采取行動將利率推至負(fù)區(qū)間，但現(xiàn)在還不可能。”

渣打認(rèn)為，未來可能會出現(xiàn)令美債雙邊波動的政策因素，因此需要謹(jǐn)慎做多。例如，全球政策制定者可能會推出更激進(jìn)的政策，包括財政政策，這將會加劇美債價格的雙邊波動（例如財政支出上升導(dǎo)致債券供給增多，可能使債券價格下跌），導(dǎo)致持有長期國債的風(fēng)險回報下降。

另一個問題也備受關(guān)注——美債收益率可能會大幅飆升嗎？羅伯遜認(rèn)為這不太可能出現(xiàn)，基于對全球經(jīng)濟(jì)低增長和低通脹預(yù)期的判斷，債券收益將維持在低位。此外，美聯(lián)儲可能會通過控制收益率曲線（yieldcurvecontrol，YCC）的方式來激進(jìn)購買資產(chǎn)，這或?qū)褐崎L端債券的收益率上升。當(dāng)年在2008年危機(jī)后，美聯(lián)儲曾進(jìn)行過“扭曲操作”，即購入長端債券、賣出短端債券，來壓低長期融資成本，從而刺激經(jīng)濟(jì)。

關(guān)注更多貨幣、財政刺激政策

對于市場而言，需要密切關(guān)注未來可能會祭出的貨幣、財政政策。

3月10日，特朗普的潛在刺激政策刺激了市場反彈。他稱，美國政府將與國會討論幾項措施以緩和新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，包括可能下調(diào)工資稅以及針對計時工人的救助。特朗普表示，政府官員計劃周二就相關(guān)提議與國會共和黨人會面，并稱將在周二下午召開新聞發(fā)布會，更詳細(xì)地說明上述提議。特朗普說：“相關(guān)措施力度會很大。”

周一晚間在白宮的一個會議上，特朗普向記者們表示：“我們還會討論讓計時工人獲得幫助，讓他們永遠(yuǎn)不會領(lǐng)不到薪水。”他還稱，政府正考慮“為小企業(yè)創(chuàng)設(shè)貸款”。

但一切仍存變數(shù)。無論是廣泛的刺激措施還是較小范圍的舉措，美國共和黨高層參議員都對快速推行的可能性潑了冷水，他們警告稱，現(xiàn)在還為時過早，因為難以評估疫情對經(jīng)濟(jì)的破壞程度。美國參議院撥款委員會主席、亞拉巴馬州共和黨參議員周一說：“一個月后或三個星期后我們再看情況。現(xiàn)在太早了，我認(rèn)為人們應(yīng)當(dāng)盡可能地保持平靜。”

就目前而言，法國巴黎銀行認(rèn)為，主要經(jīng)濟(jì)體的領(lǐng)先指標(biāo)整體表現(xiàn)良好。尤其在美國上周公布了強(qiáng)勁的就業(yè)報告，同時中國的早期領(lǐng)先指標(biāo)(例如每日煤炭消耗量)從低基數(shù)開始慢慢回升。關(guān)于新冠病毒，中國和韓國的新確診人數(shù)繼續(xù)下降；雖然在歐洲或美國，這種情況尚未發(fā)生，但在未來幾周或幾個月內(nèi)，情況將會改善。不過，在受影響最嚴(yán)重的國家（意大利和德國），可能會出現(xiàn)技術(shù)性衰退（連續(xù)兩季經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)成長）。

而引發(fā)全面衰退的主要原因可能是所謂的“信貸緊縮”。在這種情況下，由于經(jīng)濟(jì)活動的暫時下降（美國能源生產(chǎn)商受油價急遽下跌影響），公司會面臨短期流動性枯竭，但其中期償付能力仍然良好。若這類公司無法取得短期融資，則將面臨破產(chǎn)風(fēng)險，而可能引發(fā)滾雪球效應(yīng)。

不過，屆時全球央行將進(jìn)一步推出刺激政策。“我們認(rèn)為各國央行和政府將盡一切努力避免這種負(fù)面結(jié)果。”譚慧敏對記者稱，上述問題是金融市場發(fā)生恐慌性下跌的主要原因，透過各國政府強(qiáng)有力且聯(lián)合性的政策行動方將緩和市場情緒。

目前，各界預(yù)計，歐洲央行將在3月12日（甚至提前）宣布一些針對性措施，為陷入困境的公司提供流動性，并將其存款利率降低至-0.60%(降10bp)以抑制歐元升值；美聯(lián)儲將在貨幣政策會議(3月19日)上降息25~50bp，在未來幾個月內(nèi)，美國的基準(zhǔn)利率很可能會回到2008年金融危機(jī)期間的0~0.25%，機(jī)構(gòu)也預(yù)計將有許多新興國家開始降息。